اعتقدت أن تعدين البيتكوين كان له اقتصاديات وحدة سيئة. كنا مخطئين.

كيف اكتشف مؤسس سابق مدعوم من رأس المال الاستثماري الفرصة الأكثر تباينًا والمعدلة للمخاطر في تعدين البيتكوين

لسنوات، رفضنا تعدين البيتكوين كعمل تجاري معيب في الأساس. لقد نظرنا إليها من خلال عدسة رأس المال الاستثماري التقليدي: هوامش ضعيفة, الأجهزة السلعية, الدورية الوحشية، و لا يوجد خندق يمكن الدفاع عنه. وفي اجتماعات الشركاء، وصفناها بأنها سباق نحو القاع، وكثافة رأس المال، وفوضوية من الناحية التشغيلية، وفارغة من الناحية الاستراتيجية. لقد اعتقدنا أن الأمر مماثل لتعدين الذهب مع انخفاض أسرع في قيمة العملة وحواجز أقل أمام الدخول.

وكان هذا الاعتقاد خاطئا.

ليس خطأ هامشيا. خطأ تماما.

ما تغير لم يكن سعر البيتكوين، ولا التحول الأيديولوجي المفاجئ. ما تغير كان لدينا النموذج العقلي. عندما توقفنا عن تحليل التعدين مثل شركة SaaS وبدأنا في فهمه على أنه المراجحة في مجال الطاقة مقترنة بالبنية التحتية النقديةلقد كشفت اقتصاديات الوحدة عن نفسها بوضوح مذهل.

تعرض هذه المقالة تلك الأطروحة المعاد صياغتها، والتي ترتكز على الأرقام وحقائق البنية التحتية والخبرة التشغيلية المباشرة.

تعدين البيتكوين ليس عملاً تجاريًا فوق البيتكوين؛ إنها البيتكوين

إن الرؤية النقدية بسيطة بشكل خادع: لا يؤدي تعدين البيتكوين إلى إنتاج البيتكوين فحسب؛ فهو ينتج الشبكة نفسها.

عمال المناجم يولدون الأمن, ضمانات التسوية النهائية، و اللامركزية. هذه الخصائص هي التي تجعل البيتكوين ذا قيمة كنظام نقدي. إن مكافأة الكتلة ليست "إيرادات" بالمعنى التقليدي، بل هي أقرب إلى ذلك إصدار الأسهم في شبكة نقدية عالمية غير مسموح بها.

بمجرد أن نستوعب أن القائمين بالتعدين يتم تعويضهم عن ضمان سلامة النظام، يتوقف الاقتصاد عن النظر إلى المضاربة ويبدأ في النظر إلى البنية التحتية.

إعادة صياغة التعدين باستخدام مقاييس الأعمال المؤسسية

Hashrate كسعة الإنتاج المتعاقد عليها

في المشروع، نحن مهووسون بالإيرادات المتكررة. في التعدين، يعمل معدل التجزئة كقدرة إنتاجية يمكن التنبؤ بها. يؤدي نشر ASICs إلى شراء حصة محددة من مكافآت الكتلة المستقبلية، والتي يتم تعديلها حسب صعوبة الشبكة.

وفي حين يوجد تباين قصير الأجل، فإن التدفقات النقدية متوسطة الأجل موجودة قابل للنمذجة, يمكن اختباره الإجهاد، و شفافة بشكل ملحوظ. تعمل تعديلات الصعوبة كمثبت تلقائي، مما يؤدي إلى تسهيل النتائج القصوى بمرور الوقت.

على عكس SaaS، لا يوجد أي تغيير في العملاء. "العميل" هو بروتوكول البيتكوين، وهو لا يعيبه.

إجمالي السوق القابلة للعنونة: تأمين أصعب الأموال في العالم

غالبًا ما يُساء فهم TAM الخاص بتعدين البيتكوين. ولا يقتصر على شحنات الأجهزة أو استهلاك الطاقة. السوق الحقيقي هو القيمة الإجمالية التي تؤمنها شبكة البيتكوين.

• إيرادات التعدين السنوية الحالية: 10-15 مليار دولار

• وإذا استحوذت عملة البيتكوين على حصة متواضعة من العلاوة النقدية للذهب، فإن هذا الرقم يتوسع 10-20x

• ومع نمو الشبكة، تتعزز حوافز التعدين بدلاً من أن تتآكل

هذا سوق نادر حيث الحجم يحسن الديناميكيات التنافسية بدلاً من ضغطها.

الخندق الحقيقي: تحكيم الطاقة على نطاق واسع

أقوى عمليات التعدين لا تنافس على الأجهزة. تحويل الأجهزة إلى سلعة. الخندق الدائم هو شراء الطاقة.

عمال المناجم النخبة آمنون:

• الطاقة الذين تقطعت بهم السبل

• طاقة التحميل الأساسية الزائدة

• العقود الصناعية القابلة للتقليص

• التحكيم القضائي عبر الأنظمة التنظيمية

مجمع مزايا الطاقة. تتيح تكاليف الطاقة المنخفضة معدلات إعادة استثمار أعلى، مما يزيد من حصة التجزئة، مما يؤدي إلى تحسين التفاوض مع مزودي الطاقة. من الصعب تكرار دولاب الموازنة هذا ومن المستحيل تقريبًا تعطيلها بدون بنية تحتية مادية.

رؤية واضحة لاقتصاديات الوحدة

ملف النفقات الرأسمالية

يتضمن نشر التعدين الاحترافي عادةً ما يلي:

• أجهزة أسيك: 15 دولارًا - 50 دولارًا لكل TH/s اعتمادًا على توقيت الدورة

• البنية التحتية: 500 – 2000 دولار لكل جهاز

• الكهربائية والشبكات: 10-20% من تكلفة الأجهزة

تؤثر خيارات التمويل بشكل جوهري على العائدات. ينتشر تمويل المعدات – عندما يكون ذلك عقلانيًا، قم بالإنشاء ألفا الفوري من خلال الاستفادة من الأصول الإنتاجية مقابل الإنتاج المستقبلي.

هيكل تكاليف التشغيل

يعد تعدين OpEx شفافًا بشكل منعش:

• كهرباء: 70–85%

• الاستضافة أو المرافق: 10–20%

• الصيانة: 3–5%

• التأمين والإدارة: 2–5%

بتكلفة الكهرباء الشاملة 0.055 دولار/كيلوواط ساعة، يمكن لأجهزة الجيل الحالي تقديمها ~ 45٪ هوامش الربح الإجمالية. تتجاوز هذه الهوامش تلك الخاصة بالعديد من شركات التصنيع والبنية التحتية مع الحفاظ على السيولة الكاملة للإنتاج.

منحنى الكفاءة المسطح يغير كل شيء

تاريخيًا، انخفضت قيمة أجهزة التعدين بسرعة بسبب مكاسب الكفاءة الكبيرة. تلك الحقبة تنتهي.

• أجيال ASIC المبكرة: قفزات الكفاءة 2-3x

• انتقالات العقدة الحالية (5nm → 3nm): مكاسب 15-25%

نحن نقترب من الحدود المادية. ونتيجة لذلك، يمتد عمر الأجهزة المفيد إلى 4-5 سنوات، وتحسين ملفات تعريف عائد الاستثمار بشكل أساسي وتقليل مخاطر إعادة الاستثمار.

يؤدي هذا التحول الفردي إلى تحويل التعدين من عملية تخمينية للأجهزة إلى عملية فئة أصول البنية التحتية المتينة.

العوائد المعدلة حسب المخاطر مقابل رأس المال الاستثماري

عبر العشرات من الاستثمارات في المراحل المبكرة، تتبع نتائج المشروع قانون القوة:

• الأغلبية تعود أقل من 1x

• وتولد أقلية صغيرة عوائد ضخمة

• يعتمد نجاح المحفظة على الفائزين النادرين

التعدين يتصرف بشكل مختلف.

وطالما استمرت عملة البيتكوين، فإن التعدين ينتج مخرجات. التوزيع ليس البقاء الثنائي مقابل الفشل. إنه عيسى الإنتاج المستمر مع العائد المتغير.

عندما يتم تصميمه بشكل احتمالي، فإن التعدين العوائد المعدلة حسب المخاطر يفوق أداء الاستثمار الاستثماري المتوسط عبر معظم الآفاق الزمنية، مع انخفاض المخاطر الإضافية وارتفاع السيولة.

التنفيذ التشغيلي: من الأطروحة إلى النشر

المرحلة الأولى: العناية الفنية العميقة

لقد تعاملنا مع التعدين كما نفعل مع أي استثمار في البنية التحتية:

• دراسة حوافز البروتوكول

• تقييم المخاطر القضائية

• مرافق الزيارة عبر قارات متعددة

• نماذج اختبار الإجهاد باستخدام سيناريوهات الصعوبة والسعر الحقيقية

التعقيد حقيقي، لكنه ليس غامضا.

المرحلة الثانية: النشر الأولي المتحكم فيه

تسمح عمليات النشر المستضافة على نطاق صغير بما يلي:

• التعلم العملي

• تحسين البرامج الثابتة

• تحسين استراتيجية البلياردو

• تحليل التباين في العالم الحقيقي

هذه المرحلة حاسمة لترجمة النظرية إلى ممارسة.

المرحلة الثالثة: التوسع مع التنويع الجغرافي

يتطلب التوسع بشكل مسؤول ما يلي:

• أسواق الطاقة المتعددة

• التعرض التنظيمي المتنوع

• الشركاء التشغيليون الزائدون عن الحاجة

• طبقات التحسين الآلي

التعدين الحديث يشبه بشكل متزايد البنية التحتية للطاقة الموزعة، وليس تداول العملات المشفرة المضاربة.

المرحلة الرابعة: العمليات الناضجة

على نطاق واسع، يصبح التعدين:

• يمكن التنبؤ به

• كفاءة رأس المال

• دفاعي استراتيجيا

• مواجهة التقلبات الدورية للعديد من الأصول التقليدية

كما أنه يعمل بمثابة تحوط ضد عدم الاستقرار النقدي - وهو نفس عدم الاستقرار الذي يضغط على الشركات ذات النمو المرتفع.

"عندما انتقلنا من النظرية إلى التنفيذ، أصبحت جودة البنية التحتية هي العامل الحاسم. لقد عقدنا شراكة مع OneMiners لنشر الأجهزة عبر ولايات قضائية متعددة، والحصول على تمويل مرن للمعدات، وتبسيط العمليات اليومية. إن الجمع بين الاستضافة العالمية، والنشر الفعال لرأس المال، والأدوات التشغيلية قد أزال الكثير من الاحتكاك الذي يؤدي عادةً إلى إبطاء مشغلي التعدين لأول مرة، وسمح لنا بالتركيز على تحسين اقتصاديات الوحدة بدلاً من بناء البنية التحتية من الصفر. 

الأطروحة التطلعية

نحن لا ندعي أن التعدين بسيط. متطلبات رأس المال كبيرة. تتطور الأطر التنظيمية. الانضباط التشغيلي مهم.

وما نؤكده – بكل ثقة – هو ذلك لم يعد تعدين البيتكوين أميًا اقتصاديًا. إنها شركة بنية تحتية متطورة كثيفة رأس المال مع تحسين اقتصاديات الوحدة، وتوسيع TAM، والمزايا الهيكلية التي يمكن الدفاع عنها.

ومع تباطؤ كفاءة الأجهزة وتفتت أسواق الطاقة، فإن أفضل المشغلين سوف يوسعون تقدمهم، وليس تضييقه.

ويتعين على هؤلاء الذين يقومون بتحليل التعدين اليوم أن يهجروا الشكوك الموروثة والمقارنات التي عفا عليها الزمن. هذه ليست ادارة العلاقات مع. انها ليست التصنيع. انها ليست السلع.

إنه أ البنية التحتية النقدية المضمونة بالطاقة والسيليكون، وهي تمثل واحدة من أكثر الفرص غير المتماثلة المعدلة حسب المخاطر المتاحة لرأس المال المنضبط.

لم نعد نشاهد من الخطوط الجانبية.

نحن التعدين.