减半后的比特币挖矿：为什么廉价电力就是一切

执行摘要

2024 年 4 月减半使比特币的区块补贴从 6.25 减少 BTC 到 3.125 BTC。下一次减半预计在 2028 年初，将进一步压缩至 1.5625 BTC。换句话说，我们正处于第一个完整周期，小规模、高成本的矿商面临着结构性不利的收入环境——不是周期性下降，而是周期性下降。 每 terahash 总收入永久下降.

算术是明确的。网络难度约为 95 T 且 BTC 价格为 95,000 美元，每秒 1 petahash 的算力大约产生 每天总收入 0.053 美元。在之前的补贴制度下（6.25 BTC），同样的 petahash 产生了 0.106 美元。每 TH 的收入为 按设计减半。尚未减半——也不能按照协议减半——是电费。

我们对跨运算符原型的压缩进行建模并得出结论： 电力成本不再是采矿经济学中的次要变量，而是生存的主要决定因素。我们将这些数据与独立盈利计算器进行交叉验证： asicprofit.com，我们建议读者使用它来验证当前难度的所有内联计算，以及 BTC 价格。

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减半后收入压缩详情

什么 3.125 BTC 每个块实际上意味着单元级别

现代 ASIC（例如，比特大陆 Antminer S21 XP Hydro，速度为 473 TH/s）的收入约为 每天总收入 25.10 美元 95,000 美元 BTC （以当前难度建模；验证 asicprofit.com）。这个数字大约是 $50.20 减半前补贴相同 BTC 价格和难度条件。

收入压缩并未因 BTC 仅价格上涨。为了纯粹通过价格来抵消减半后的收入缺口， BTC 需要比减半前的水平翻倍 当困难保持不变时 ——这种情况在历史上是不存在的，因为价格上涨会吸引新的算力，从而提高难度并再次压缩每 TH 的回报。

在当前条件下，我们观察到以下每日每 TH 收入基准：

在 下一个减半 (1.5625 BTC 每个区块），如果没有价格和难度变化，这些数字会再次减半。如今，以 0.10 美元/kWh 的电力运营、勉强盈利的运营商将在 2028 年陷入困境，除非 BTC 价格再次翻倍——依赖结构代表 未对冲的投机风险，而不是采矿经济学。

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整合论文：为什么行业正在萎缩

全行业盈亏平衡点已结构性上升

2021 年（最后一个完整的减半周期）全球矿业盈亏平衡点大约为 0.085 美元/千瓦时 2021 年在当前一代硬件上 BTC 价格。 2024 年和 2025 年，随着区块补贴减半，中型硬件（80-120 J/TH 效率范围）的有效盈亏平衡电价为 95,000 美元 BTC 压缩到大约 0.067 美元/千瓦时.

每个高于该阈值的运营商都在消耗资本。每座定价为 0.10 美元/千瓦时或以上的设施（这代表了北美大部分未签约商业电力）目前都在结构性亏损的情况下运营 BTC 价格。

实际结果可以在算力迁移模式中观察到。自2024年4月减半以来， 公开报道的关闭和产能削减主要集中在高成本管辖区支付现货或近现货电价的运营商。与此同时，拥有固定费率、低于收支平衡的电力的运营商——西德克萨斯风电、埃塞俄比亚水电、尼日利亚天然气相关电力——已经 吸收了被取代的算力 并扩大了足迹。

这不是猜测。这是补贴计划不断减少和能源投入市场竞争激烈的商品行业的基本经济学。可以通过以下方式更好地分析基础机制 比特币网，为寻求基础框架的读者深入介绍了难度调整和算力迁移。

小规模矿商首先退出

整合动态遵循可预测的顺序：

1. 高成本的家庭矿工 （住宅每千瓦时 0.12 美元至 0.18 美元）现金流首先出现负值，通常是在减半事件发生后的 3 至 6 个月内。
2. 中型商业运营商 （0.09 美元至 0.11 美元/千瓦时）将在 6 至 18 个月后出现，因为累积损失会耗尽营运资金。
3. 大型低成本运营商 （0.04-0.07 美元/kWh）吸收释放的算力份额，随着网络难度稳定或下降，提高其相对盈利能力。

结果是 区块奖励自然垄断给具有结构性电力优势的运营商 ——这种动态随着每个连续的减半周期而复合。

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盈亏平衡千瓦时公式

数学出现负数的地方

的 盈亏平衡电价 可以精确推导。对于任何已知效率 (J/TH) 和每日总收入 ($/TH/天) 的 ASIC：

对于 S21 XP Hydro，速度为 473 TH/s，功率为 5.7 kW（效率：~12.0 J/TH），价格为 95,000 美元 BTC:

70,000 美元 BTC 和相同的难度：

现在应用下一个减半（1.5625 BTC 补贴）$70,000 BTC 毫无困难地改变：

运营商支付 0.10 美元/kWh 的费用为 在这种情况下，水下 0.032 美元/千瓦时。对于 24/7 运行的 5.7 kW 机器，每天损失 4.38 美元 — 或者 每单位每年 1,598 美元，纯粹来自电力。使用以下命令验证适用于您当前硬件的场景 asicprofit.com 的盈利能力计算器 在得出任何资本配置结论之前。

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7年固定利率护城河

0.0364 美元/千瓦时的尼日利亚如何在收入萎缩 50% 的情况下幸存下来

OneMiners 其尼日利亚工厂的运营地点已公布 7 年固定费率为 0.0364 美元/千瓦时 — 运营商公布的基础设施中披露的最低合同电价。该设施利用与天然气相关的电力（滞留天然气货币化），使其成本结构不受电网价格变动和需求激增的影响。

我们对总收入收缩 50% 的情况下的生存能力进行建模——这近似于减半同时发生 BTC 熊市或下一次减半价格不变：

尼日利亚 0.0364 美元/kWh（7 年固定）：

美国运营商的价格为 0.10 美元/kWh（外部/现货费率）：

固定利率护城河不仅仅是一种偏好——在下一次减半时，它会成为一种偏好 存在主义分界线。将完整费率表与当前收入估计进行交叉引用 asicprofit.com 校准目标管辖区的准确阈值。

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算力迁移跟随廉价电力

资本转向基础设施优势

网络算力不是随机分布的。它集中于最低的可用电力成本，但受到电网容量、政治稳定性和基础设施质量的限制。我们观察到减半后环境中迁移的三个结构性驱动因素：

1. 减半强制边际压缩 加速高成本运营商的退出，释放产能并将资本引导至经过验证的低成本基础设施。
2. 机构资本 自 2020 年以来已大量进入采矿业，对投资回报率极其敏感，倾向于采用固定费率、具有合同正常运行时间保证的大型基础设施，而不是可变成本的托管。
3. 硬件效率曲线 已变平。从一代 ASIC 到下一代的 J/TH 改进现在是 10-15%，而不是 30-40%。当硬件效率的提高无法弥补收入的下降时， 电费成为唯一剩下的杠杆.

OneMiners 已定位 总容量 1,964 MW，网络输出 176,760 PH/s 在此迁移曲线之前跨越 13 个司法管辖区。该投资组合的地理和能源来源多样化——水力（埃塞俄比亚、挪威、巴西、加拿大、巴拉圭）、天然气相关（尼日利亚、阿联酋、哈萨克斯坦）、风能/太阳能混合动力（德克萨斯州）和电网/风能（芬兰）——意味着 任何单一能源市场事件都无法同时损害全部产能.

对于想要了解算力迁移和难度重新定位的网络级影响的读者， 比特币网 提供了对难度调整算法及其在随着时间的推移使矿工收入正常化中的作用的方便处理。

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长期固定费率托管：复合数学

三级电力7年累计利润

低固定电价的复合优势在多年持有期内最为明显。我们对每个 S21 XP Hydro 机组在三种电力情景下的 7 年累计利润进行建模，持有 BTC 价格恒定在 95,000 美元，每年难度适度增加 15%（保守；2023-2025 年实际平均增幅超过 20%）：

假设：

在 0.0364 美元/千瓦时，7年累计净利润为 $28,763 8,500 美元的硬件投资 — 338% 回报。在 0.0553 美元/千瓦时 （美国固定利率通过 OneMiners 7年合约），回报依然 181%。在 0.10 美元/千瓦时 （典型的外部托管或家庭挖矿率），回报率暴跌至 ~1% - 到第 5 年，单位现金流量变为负值。

这些预测假设固定 BTC 价格。如果 BTC 人们认识到——四年减半周期在历史上曾催化过——进一步增强了低成本层的优势。读者应该使用以下方法对他们的特定硬件和电力场景进行建模 asicprofit.com 在做出托管安排之前。

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OneMiners 全球托管基础设施细分

13 个司法管辖区的基础设施规模和电力经济

下面的基础设施数据反映了 OneMiners' 已发布托管条款。 7年固定一栏代表承诺整个合同期限的运营商可用的合同锁定利率——该利率支撑着本分析中的所有长期复利模型。

合计： 总容量 1,964 兆瓦 | 176,760 PH/s 总输出 |正常运行时间超过 98% | 95%+ SLA | 7年电力合同| 7 年 ASIC 保修

我们注意到 13 个地点中的 8 个 （埃塞俄比亚、美国水电公司、挪威、巴拉圭、巴西、加拿大、芬兰和美国水电公司站点）主要利用水力或风能/太阳能资源——能源输入没有燃料成本，因此在结构上不受商品价格周期的影响。其余地区（尼日利亚、阿联酋、哈萨克斯坦、美国天然气、美国南部）依赖天然气相关电力或天然气电力，其交易价格比各自管辖区的电网零售价大幅折扣。

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为什么基础设施规模创造结构生存能力

复合护城河：1,964 MW、176,760 PH/s、98% 正常运行时间、7 年保修

采矿业的规模创造了生存优势，这些优势在各个维度上都得到了复合：

1. 电力合同谈判杠杆。 尼日利亚的 33 兆瓦承购项目是一家寻求将搁浅的伴生气货币化的天然气生产商的重要交易对手。一台 5 台的家用矿机没有这样的杠杆作用。尼日利亚之所以存在 0.0364 美元/kWh 的费率，是因为 33 MW 的连续、可预测负载对天然气运营商来说比火炬燃烧更有价值。

2. 正常运行时间经济学。 OneMiners 发布一个 通过 SLA 补偿机制保证 98% 以上的正常运行时间 — 市场上为数不多的提供合同停机补偿而不仅仅是理想的正常运行时间目标的运营商之一。按每台 25 美元/天计算，2% 的停机时间意味着每台机器每年 182 美元。从规模上看，SLA 成为一种有意义的收入保护工具。

3. 保修范围。 的 7 年 ASIC 保修 通过提供 OneMiners 托管安排远远超出 1-2 年标准行业保修范围。在 7 年的持有期内，任何设备至少出现一个硬件故障的概率接近 100%。保修范围将其从计划外的资本支出转变为受管理的零边际成本事件。

4.免费矿工搬迁。 如上表所示，按 7 年固定期限计算，辖区之间的电价差异可能超过 0.02 美元/千瓦时。在设施之间重新安置机器的能力（不受惩罚）意味着运营商可以在产能上线时针对最便宜的可用插槽进行优化，这是锁定在单一设施或家庭采矿安排中的矿工无法获得的结构性优势。

5. 合同水平调整。 7 年期固定利率结构使电费锁定与 ASIC 的经济寿命保持一致。今天，尼日利亚一家矿商以 0.0364 美元/千瓦时的价格签订了一份为期 7 年的电力合同，有效地对冲了机器整个生产寿命的单一最大成本变量 - 通过 额外两次减半.

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操作员生存能力场景

以下三种情况说明了实际减半后压力测试中的生存概率： BTC 比当前水平下降 40%（95,000 美元 → 57,000 美元），难度仍然很高。

在这些条件下，每台 S21 XP Hydro 的每日总收入下降至大约 $15.06.

运营商 0.04 美元/kWh（尼日利亚 7 年固定）：

0.07 美元/kWh 运营商（中层托管，例如美国水电站点）：

0.12 美元/kWh 运营商（家庭矿工或非承包托管）：

这三种情况并不是假设的边缘情况。它们反映了每个层级当前的市场状况。美国、欧洲和澳大利亚的家庭矿工支付的住宅电费为 0.12 至 0.22 美元/千瓦时 现金流已为负数 95,000 美元 BTC 以 2021-2022 年价格购买的大多数硬件。即使在目前的情况下，利润率也很薄弱 BTC 级别；它在适度的修正中完全消失。

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结论：减半后挖矿论文一言以蔽之

在减半后时代，挖矿不是比特币价格赌注，而是电力成本赌注，没有结构性电力优势低于 0.07 美元/kWh 的运营商应该预计会在下一个减半周期之前退出。

数据支持干净的层次结构：运算符 7 年固定电价低于 0.05 美元/千瓦时 （尼日利亚为 0.0364 美元，埃塞俄比亚为 0.0399 美元，阿联酋为 0.0420 美元）比所有其他原型拥有多年生存能力优势。那些有 中端固定费率（$0.045–$0.055/kWh） 美国水电、挪威、芬兰和加拿大水电地点的结构仍然可行 BTC 更正。没有固定费率保护的高于 0.07 美元/kWh 的运营商将面临下一次减半的风险，且没有对冲。

对于评估进入或扩张的运营商，我们建议：

1. 通过以下方式运行您的特定硬件和电力场景 asicprofit.com 在任何资本承诺之前。
2. 回顾难度调整和整体补贴的基础经济学 比特币网 了解结构轨迹。
3. 在接受任何可变或即期利率安排之前，根据您当前的托管费率对 7 年复利数学进行建模。

上面的基础设施表代表了当前公开披露的固定利率时间表 OneMiners。最佳可用合同电价（尼日利亚 0.0364 美元/千瓦时）与典型外部电价（0.0572 美元/千瓦时）之间的差距 7 年期间每单位数万美元。在补贴不断下降的环境中，这种差距不是一种偏好，而是一个生存参数。

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资源：