Tôi nghĩ việc khai thác Bitcoin có tính kinh tế đơn vị kém. Chúng tôi đã sai.

Làm thế nào một cựu người sáng lập được VC hậu thuẫn đã khám phá ra cơ hội điều chỉnh rủi ro bất đối xứng nhất trong khai thác Bitcoin

Trong nhiều năm, chúng tôi đã loại bỏ Khai thác bitcoin như một doanh nghiệp có sai sót cơ bản. Chúng tôi đã xem nó qua lăng kính đầu tư mạo hiểm truyền thống: lợi nhuận yếu, phần cứng hàng hóa, tính chu kỳ tàn bạovà không có hào phòng thủ. Trong các cuộc họp đối tác, chúng tôi mô tả đây là một cuộc chạy đua xuống đáy, thâm dụng vốn, hoạt động lộn xộn và trống rỗng về mặt chiến lược. Chúng tôi tin rằng nó tương tự như khai thác vàng với khấu hao nhanh hơn và ít rào cản gia nhập hơn.

Niềm tin đó đã sai.

Không sai chút nào. Hoàn toàn sai.

Điều thay đổi không phải là giá Bitcoin hay sự chuyển đổi ý thức hệ đột ngột. Những gì đã thay đổi là của chúng tôi mô hình tinh thần. Khi chúng tôi ngừng phân tích việc khai thác như một công ty SaaS và bắt đầu hiểu nó như kinh doanh chênh lệch giá năng lượng kết hợp với cơ sở hạ tầng tiền tệ, kinh tế học đơn vị đã bộc lộ rõ ràng một cách đáng ngạc nhiên.

Bài viết này trình bày luận điểm được điều chỉnh lại đó, dựa trên các con số, thực tế cơ sở hạ tầng và kinh nghiệm vận hành trực tiếp.

Khai thác Bitcoin không phải là một hoạt động kinh doanh dựa trên Bitcoin; Đó là Bitcoin

Cái nhìn sâu sắc quan trọng rất đơn giản: Khai thác bitcoin không chỉ đơn thuần tạo ra Bitcoin; nó tự tạo ra mạng.

Thợ mỏ tạo ra an ninh, đảm bảo giải quyết cuối cùngvà sự phân cấp. Những đặc tính này làm cho Bitcoin có giá trị như một hệ thống tiền tệ. Phần thưởng khối không phải là “doanh thu” theo nghĩa thông thường—nó gần hơn với phát hành cổ phiếu trong một mạng lưới tiền tệ toàn cầu, không được phép.

Một khi chúng tôi nội tâm hóa rằng những người khai thác được đền bù cho việc bảo lãnh tính toàn vẹn của hệ thống, nền kinh tế sẽ không còn mang tính đầu cơ nữa mà bắt đầu nhìn vào cơ sở hạ tầng.

Tái cơ cấu hoạt động khai thác bằng cách sử dụng các số liệu kinh doanh của tổ chức

Hashrate theo năng lực sản xuất theo hợp đồng

Trong công việc kinh doanh, chúng ta bị ám ảnh bởi doanh thu định kỳ. Trong khai thác mỏ, chức năng hashrate như năng lực sản xuất có thể dự đoán được. Việc triển khai ASIC sẽ mua một phần xác định phần thưởng khối trong tương lai, được điều chỉnh theo độ khó của mạng.

Trong khi tồn tại sự khác biệt trong ngắn hạn, dòng tiền trung hạn có thể làm mẫu được, có thể kiểm tra được áp lựcvà đặc biệt minh bạch. Việc điều chỉnh độ khó hoạt động như một bộ ổn định tự động, làm dịu đi những kết quả cực đoan theo thời gian.

Không giống như SaaS, không có tình trạng khách hàng rời bỏ. “Khách hàng” là giao thức Bitcoin và nó không bị lỗi.

Tổng thị trường có thể định địa chỉ: Đảm bảo nguồn tiền khó nhất thế giới

TAM của hoạt động khai thác bitcoin thường bị hiểu nhầm. Nó không bị giới hạn bởi việc vận chuyển phần cứng hoặc mức tiêu thụ năng lượng. Thị trường thực sự là tổng giá trị được bảo đảm bởi mạng Bitcoin.

• Doanh thu khai thác hàng năm hiện tại: 10–15 tỷ USD

• Nếu Bitcoin chiếm được một phần khiêm tốn trong phí bảo hiểm tiền tệ của vàng, con số đó sẽ mở rộng 10–20x

• Khi mạng lưới phát triển, các khuyến khích khai thác sẽ tăng cường thay vì xói mòn

Đây là thị trường hiếm hoi có quy mô cải thiện động lực cạnh tranh thay vì nén chúng.

Con hào thực sự: Trọng tài năng lượng ở quy mô lớn

Các hoạt động khai thác mạnh nhất không cạnh tranh về phần cứng. Phần cứng trở thành hàng hóa. Con hào trường tồn là mua sắm năng lượng.

Bảo mật cho thợ mỏ ưu tú:

• Năng lượng bị mắc kẹt

• Công suất tải cơ bản dư thừa

• Hợp đồng công nghiệp có thể cắt giảm

• Quyền tài phán chênh lệch giữa các chế độ quản lý

Hợp chất lợi thế năng lượng. Chi phí điện năng thấp hơn cho phép tỷ lệ tái đầu tư cao hơn, giúp tăng tỷ lệ hashrate, giúp cải thiện hơn nữa đòn bẩy đàm phán với các nhà cung cấp năng lượng. Bánh đà này rất khó tái tạo và gần như không thể bị phá vỡ nếu không có cơ sở hạ tầng vật chất.

Một cái nhìn rõ ràng về kinh tế đơn vị

Hồ sơ chi vốn

Việc triển khai khai thác cấp chuyên nghiệp thường bao gồm:

• phần cứng ASIC: $15–$50 mỗi TH/s tùy thuộc vào thời gian chu kỳ

• Cơ sở hạ tầng: $500–$2.000 mỗi máy

• Điện và mạng: 10–20% chi phí phần cứng

Các lựa chọn tài chính ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận. Tài trợ cho thiết bị lan rộng—khi hợp lý, tạo ra alpha ngay lập tức bằng cách tận dụng tài sản sản xuất so với sản lượng trong tương lai.

Cơ cấu chi phí hoạt động

Khai thác OpEx rất minh bạch:

• Điện: 70–85%

• Lưu trữ hoặc cơ sở vật chất: 10–20%

• Bảo trì: 3–5%

• Bảo hiểm và quản lý: 2–5%

Với tổng chi phí điện là 0,055 USD/kWh, phần cứng thế hệ hiện tại có thể cung cấp ~45% tỷ suất lợi nhuận gộp. Tỷ suất lợi nhuận này vượt xa tỷ suất lợi nhuận của nhiều doanh nghiệp sản xuất và cơ sở hạ tầng trong khi vẫn duy trì được tính thanh khoản đầy đủ của đầu ra.

Đường cong hiệu quả làm phẳng thay đổi mọi thứ

Trong lịch sử, phần cứng khai thác mất giá nhanh chóng do hiệu quả tăng mạnh. Thời đại đó đang kết thúc.

• Các thế hệ ASIC đầu tiên: Hiệu suất tăng gấp 2–3 lần

• Quá trình chuyển đổi nút hiện tại (5nm → 3nm): Tăng 15–25%

Chúng ta đang tiến gần đến giới hạn vật lý. Kết quả là, tuổi thọ phần cứng hữu ích kéo dài đến 4–5 năm, cải thiện cơ bản hồ sơ ROI và giảm rủi ro tái đầu tư.

Sự thay đổi duy nhất này biến việc khai thác từ một hoạt động đầu cơ phần cứng thành một lớp tài sản cơ sở hạ tầng lâu bền.

Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro so với vốn mạo hiểm

Trong hàng chục khoản đầu tư ở giai đoạn đầu, kết quả đầu tư mạo hiểm tuân theo quy luật lũy thừa:

• Phần lớn trả lại ít hơn 1x

• Một thiểu số nhỏ tạo ra lợi nhuận vượt trội

• Thành công của danh mục đầu tư phụ thuộc vào những người chiến thắng hiếm hoi

Khai thác hoạt động khác nhau.

Miễn là Bitcoin vẫn tồn tại, hoạt động khai thác sẽ tạo ra sản lượng. Sự phân phối không phải là sự tồn tại nhị phân so với thất bại. Đó là sản xuất liên tục với năng suất thay đổi.

Khi được mô hình hóa theo xác suất, việc khai thác lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro vượt trội hơn khoản đầu tư mạo hiểm trung bình trong hầu hết các khoảng thời gian, với rủi ro đuôi thấp hơn và tính thanh khoản cao hơn.

Thực thi vận hành: Từ luận án đến triển khai

Giai đoạn 1: Sự siêng năng kỹ thuật sâu sắc

Chúng tôi tiếp cận việc khai thác giống như bất kỳ khoản đầu tư cơ sở hạ tầng nào:

• Nghiên cứu khuyến khích giao thức

• Đánh giá rủi ro pháp lý

• Tham quan cơ sở trên nhiều châu lục

• Các mô hình kiểm tra căng thẳng sử dụng các kịch bản giá và độ khó thực tế

Sự phức tạp là có thật, nhưng nó không mờ đục.

Giai đoạn 2: Triển khai ban đầu có kiểm soát

Triển khai được lưu trữ trên quy mô nhỏ cho phép:

• Học tập vận hành

• Tối ưu hóa phần sụn

• Sàng lọc chiến lược nhóm

• Phân tích phương sai trong thế giới thực

Giai đoạn này rất quan trọng để chuyển lý thuyết vào thực tế.

Giai đoạn 3: Mở rộng quy mô bằng sự đa dạng hóa về mặt địa lý

Mở rộng quy mô một cách có trách nhiệm yêu cầu:

• Nhiều thị trường năng lượng

• Tiếp xúc với quy định đa dạng

• Đối tác hoạt động dự phòng

• Các lớp tối ưu hóa tự động

Khai thác hiện đại ngày càng giống cơ sở hạ tầng năng lượng phân tán, không phải giao dịch tiền điện tử mang tính đầu cơ.

Giai đoạn 4: Hoạt động trưởng thành

Ở quy mô, việc khai thác trở thành:

• Có thể dự đoán được

• Vốn hiệu quả

• Phòng thủ mang tính chiến lược

• Ngược chu kỳ với nhiều tài sản truyền thống

Nó cũng có chức năng như một hàng rào chống lại sự bất ổn về tiền tệ - sự bất ổn tương tự gây áp lực lên các công ty có mức tăng trưởng cao.

“Khi chúng tôi chuyển từ lý thuyết sang thực thi, chất lượng cơ sở hạ tầng trở thành yếu tố quyết định. OneMiners để triển khai phần cứng trên nhiều khu vực pháp lý, tiếp cận nguồn tài chính thiết bị linh hoạt và hợp lý hóa các hoạt động hàng ngày. Sự kết hợp giữa lưu trữ toàn cầu, triển khai hiệu quả về vốn và công cụ vận hành đã loại bỏ phần lớn trở ngại thường làm chậm các nhà khai thác khai thác lần đầu và cho phép chúng tôi tập trung vào việc tối ưu hóa tính kinh tế của đơn vị thay vì xây dựng cơ sở hạ tầng từ đầu.” 

Luận án hướng tới tương lai

Chúng tôi không khẳng định việc khai thác là đơn giản. Yêu cầu về vốn là đáng kể. Khung pháp lý phát triển. Kỷ luật hoạt động là vấn đề quan trọng.

Điều chúng tôi khẳng định—một cách tự tin—là Khai thác bitcoin không còn mù chữ về mặt kinh tế. Đây là một doanh nghiệp cơ sở hạ tầng phức tạp, cần nhiều vốn với việc cải thiện tính kinh tế đơn vị, mở rộng TAM và các lợi thế về cấu trúc có thể phòng thủ được.

Khi hiệu suất phần cứng tăng chậm và thị trường năng lượng bị phân mảnh, các nhà khai thác tốt nhất sẽ mở rộng chứ không thu hẹp vị trí dẫn đầu của họ.

Những người phân tích hoạt động khai thác ngày nay phải từ bỏ chủ nghĩa hoài nghi cố hữu và những so sánh lỗi thời. Đây không phải là SaaS. Nó không phải là sản xuất. Nó không phải là hàng hóa.

Đó là một cơ sở hạ tầng tiền tệ được đảm bảo bằng năng lượng và silicon, và nó đại diện cho một trong những cơ hội được điều chỉnh theo rủi ro bất cân xứng nhất hiện có đối với vốn có kỷ luật.

Chúng tôi không còn đứng ngoài quan sát nữa.

Chúng tôi đang khai thác.