나는 비트코인 ​​채굴의 단위 경제학이 좋지 않다고 생각했습니다. 우리는 틀렸다.

전직 VC 지원 창업자가 비트코인 채굴에서 가장 비대칭적인 위험 조정 기회를 발견한 방법

수년 동안 우리는 해고했습니다. 비트코인 채굴 근본적으로 결함이 있는 사업으로 말이죠. 우리는 전통적인 벤처 캐피털의 관점에서 이를 살펴보았습니다. 약한 마진, 상용 하드웨어, 잔인한 순환성, 그리고 방어할 수 있는 해자가 없다. 파트너 회의에서 우리는 이를 바닥을 향한 경쟁, 자본 집약적, 운영상 혼란스럽고 전략적으로 공허한 상황이라고 설명했습니다. 우리는 이것이 감가상각이 더 빠르고 진입 장벽이 더 적은 금 채굴과 유사하다고 믿었습니다.

그 믿음은 틀렸습니다.

아주 약간 틀린 것은 아닙니다. 완전히 틀렸어.

바뀐 것은 비트코인의 가격도, 갑작스러운 이념적 전환도 아니었습니다. 달라진 점은 우리 정신 모델. 마이닝을 SaaS 회사처럼 분석하는 것을 멈추고 다음과 같이 이해하기 시작했을 때 통화 인프라와 결합된 에너지 차익 거래, 단위 경제학은 놀랄 만큼 명확하게 드러났습니다.

이 기사에서는 숫자, 인프라 현실 및 직접적인 운영 경험을 바탕으로 재구성된 논문을 제시합니다.

비트코인 채굴은 비트코인을 기반으로 하는 사업이 아닙니다. 비트코인이다

중요한 통찰력은 믿을 수 없을 정도로 간단합니다. 비트코인 채굴은 단순히 비트코인을 생산하는 것이 아닙니다. 네트워크 자체를 생산합니다..

광부 생성 보안, 최종 결제 보장, 그리고 분권화. 이러한 속성은 비트코인을 화폐 시스템으로서 가치 있게 만드는 요소입니다. 블록 보상은 전통적인 의미의 "수익"이 아닙니다. 주식발행 글로벌하고 허가가 필요 없는 통화 네트워크에서.

채굴자가 시스템의 무결성을 보장하는 대가로 보상을 받는다는 사실을 내면화하면 경제는 투기적으로 보이지 않고 인프라로 보이기 시작합니다.

기관 비즈니스 지표를 사용하여 마이닝 재구성

계약 생산 능력으로서의 해시레이트

벤처에서 우리는 반복되는 수익에 집착합니다. 광산에서는, 예측 가능한 생산 능력으로서의 해시레이트 기능. ASIC을 배포하면 네트워크 난이도에 따라 조정되는 미래 블록 보상의 결정적인 지분을 구매하게 됩니다.

단기적인 차이가 존재하는 반면, 중기적인 현금 흐름은 모델링 가능, 스트레스 테스트 가능, 그리고 눈에 띄게 투명하다. 난이도 조정은 자동 안정 장치 역할을 하여 시간이 지남에 따라 극단적인 결과를 완화합니다.

SaaS와 달리 고객 이탈이 없습니다. "고객"은 비트코인 ​​프로토콜이며 결함이 없습니다.

총 주소 지정 가능 시장: 세계에서 가장 어려운 자금 확보

비트코인 채굴의 TAM은 종종 오해를 받습니다. 하드웨어 배송이나 에너지 소비량에 따라 제한되지 않습니다. 진정한 시장은 비트코인 네트워크가 확보한 총 가치.

• 현재 연간 채굴 수익: 100억~150억 달러

• 비트코인이 금의 금전적 프리미엄 중 아주 작은 부분이라도 차지한다면 그 수치는 더욱 커질 것입니다. 10~20배

• 네트워크가 성장함에 따라 채굴 인센티브는 침식되기보다는 강화됩니다.

흔치 않은 시장입니다 규모는 경쟁 역학을 향상시킵니다. 압축하는 대신.

실제 해자: 대규모 에너지 차익거래

가장 강력한 채굴 작업은 하드웨어에서 경쟁하지 않습니다. 하드웨어가 상품화되다. 지속되는 해자는 에너지 조달.

엘리트 채굴자는 다음을 확보합니다.

• 좌초된 에너지

• 초과 기저부하 전력

• 축소 가능한 산업 계약

• 규제 체제 전반에 걸친 관할권 차익거래

에너지 이점이 복합적입니다. 전력 비용이 낮아지면 재투자율이 높아져 해시 비율이 증가하고 에너지 공급업체와의 협상 레버리지가 더욱 향상됩니다. 이 플라이휠은 복제하기 어렵고 물리적 인프라 없이는 중단이 거의 불가능합니다.

단위 경제학에 대한 명확한 견해

자본 지출 프로필

전문가급 마이닝 배포에는 일반적으로 다음이 포함됩니다.

• ASIC 하드웨어: 사이클 타이밍에 따라 TH/s당 $15–$50

• 인프라: 기계당 $500–$2,000

• 전기 및 네트워킹: 하드웨어 비용의 10~20%

파이낸싱 옵션은 수익에 큰 영향을 미칩니다. 장비 파이낸싱 스프레드 - 합리적일 때 즉각적인 알파 미래의 생산량에 대비하여 생산적인 자산을 활용합니다.

운영 비용 구조

채굴 OpEx는 매우 투명합니다.

• 전기: 70–85%

• 호스팅 또는 시설: 10–20%

• 유지보수: 3–5%

• 보험 및 행정: 2–5%

총 전기요금으로 $0.055/kWh, 현재 세대의 하드웨어는 다음을 제공할 수 있습니다. ~45% 총 마진. 이러한 마진은 생산의 완전한 유동성을 유지하면서 많은 제조 및 인프라 기업의 마진을 초과합니다.

평탄화 효율성 곡선은 모든 것을 변화시킵니다

역사적으로 채굴 하드웨어는 공격적인 효율성 향상으로 인해 급속히 가치가 하락했습니다. 그 시대는 끝나고 있습니다.

• 초기 ASIC 세대: 효율성 2~3배 향상

• 현재 노드 전환(5nm → 3nm): 15~25% 이득

우리는 물리적 한계에 접근하고 있습니다. 그 결과, 유용한 하드웨어 수명이 4~5년으로 연장됩니다., ROI 프로필을 근본적으로 개선하고 재투자 위험을 줄입니다.

이 단일 교대조는 채굴을 투기적인 하드웨어 이탈에서 내구성 있는 인프라 자산 클래스.

위험 조정 수익률과 벤처 캐피탈 비교

수십 개의 초기 단계 투자에서 벤처 결과는 거듭제곱 법칙을 따릅니다.

• 대부분의 수익은 1x 미만입니다.

• 소수가 엄청난 수익을 창출합니다.

• 포트폴리오의 성공은 드문 승자에 달려 있습니다

채굴은 다르게 동작합니다.

비트코인이 지속되는 한 채굴은 산출물을 생산합니다. 분포는 이진 생존 대 실패가 아닙니다. 그것은 다양한 수율로 지속적인 생산.

확률적으로 모델링하면 채굴의 위험 조정 수익률 꼬리 위험이 낮고 유동성이 높아 대부분의 기간에 걸쳐 중간 벤처 투자보다 뛰어난 성과를 냅니다.

운영 실행: 논문부터 배포까지

1단계: 심층적인 기술 실사

우리는 인프라 투자와 마찬가지로 채굴에 접근했습니다.

• 프로토콜 인센티브 연구

• 관할권 위험 평가

• 여러 대륙에 걸쳐 시설 방문

• 실제 난이도와 가격 시나리오를 사용한 스트레스 테스트 모델

복잡성은 실제적이지만 불투명하지는 않습니다.

2단계: 제어된 초기 배포

소규모 호스팅 배포를 통해 다음이 가능합니다.

• 운영 학습

• 펌웨어 최적화

• 풀 전략 개선

• 실제 분산 분석

이 단계는 이론을 실천으로 옮기는 데 매우 중요합니다.

3단계: 지리적 다각화를 통한 확장

책임감 있게 확장하려면 다음이 필요합니다.

• 다양한 에너지 시장

• 다양한 규제 노출

• 중복 운영 파트너

• 자동화된 최적화 레이어

현대 광산은 점점 더 유사해지고 있습니다. 분산 에너지 인프라, 투기적 암호화폐 거래가 아닙니다.

4단계: 성숙한 운영

규모에 따라 채굴은 다음과 같이 됩니다.

• 예측 가능

• 자본 효율성

• 전략적으로 방어

• 많은 전통 자산에 대한 경기 대응적

이는 또한 고성장 기업에 압력을 가하는 것과 동일한 불안정성인 통화 불안정성에 대한 헤지 역할도 합니다.

"이론에서 실행으로 넘어갈 때 인프라 품질이 결정적인 요소가 되었습니다. 우리는 다음과 파트너십을 맺었습니다. OneMiners 여러 관할권에 걸쳐 하드웨어를 배포하고, 유연한 장비 금융에 접근하고, 일상적인 운영을 간소화합니다. 글로벌 호스팅, 자본 효율적인 배포 및 운영 도구의 조합을 통해 일반적으로 최초 채굴 운영자의 속도를 늦추는 마찰을 많이 제거하고 처음부터 인프라를 구축하는 대신 단위 경제성을 최적화하는 데 집중할 수 있었습니다.” 

미래 지향적 논제

우리는 채굴이 간단하다고 주장하지 않습니다. 자본 요구 사항이 상당합니다. 규제 프레임워크가 발전합니다. 운영 규율이 중요합니다.

우리가 자신있게 주장하는 것은 다음과 같습니다. 비트코인 채굴은 더 이상 경제적으로 문맹이 아닙니다.. 이는 단위 경제성 개선, TAM 확장, 방어 가능한 구조적 이점을 갖춘 정교하고 자본 집약적인 인프라 사업입니다.

하드웨어 효율성이 느려지고 에너지 시장이 세분화됨에 따라 최고의 사업자는 리드를 좁히는 것이 아니라 확대할 것입니다.

오늘날 채굴을 분석하는 사람들은 타고난 회의론과 시대에 뒤떨어진 비교를 버려야 합니다. 이것은 SaaS가 아닙니다. 제조업이 아닙니다. 그것은 상품이 아닙니다.

그것은 에너지와 실리콘으로 보장되는 통화 인프라, 이는 규율 있는 자본이 이용할 수 있는 가장 비대칭적인 위험 조정 기회 중 하나를 나타냅니다.

우리는 더 이상 옆에서 지켜보고 있지 않습니다.

우리는 채굴 중입니다.