Myślałem, że wydobywanie bitcoinów ma złą ekonomię jednostkową. Myliliśmy się.

Jak były założyciel wspierany przez VC odkrył najbardziej asymetryczną szansę skorygowaną o ryzyko w wydobywaniu bitcoinów

Przez lata odpuszczaliśmy Wydobywanie bitcoinów jako działalność zasadniczo wadliwą. Patrzyliśmy na to przez pryzmat tradycyjnego kapitału wysokiego ryzyka: słabe marże, sprzęt towarowy, brutalna cykliczność, i brak fosy obronnej. Podczas spotkań partnerów opisywaliśmy to jako wyścig w dół, kapitałochłonny, operacyjnie skomplikowany i strategicznie pusty. Uważamy, że jest to analogiczne do wydobycia złota, charakteryzujące się szybszą deprecjacją i mniejszymi barierami wejścia.

To przekonanie było błędne.

Nie w najmniejszym stopniu błędne. Całkowicie błędne.

To, co się zmieniło, to nie cena Bitcoina ani nagła zmiana ideologiczna. To, co się zmieniło, było nasze model mentalny. Kiedy przestaliśmy analizować wydobycie jak firma SaaS i zaczęliśmy rozumieć je jako arbitraż energetyczny powiązany z infrastrukturą monetarnąekonomia jednostkowa ujawniła się z zaskakującą przejrzystością.

W artykule przedstawiono tę zmienioną tezę, opartą na liczbach, realiach infrastrukturalnych i doświadczeniu operacyjnym z pierwszej ręki.

Wydobywanie bitcoinów nie jest biznesem opartym na bitcoinie; To jest Bitcoin

Krytyczny pogląd jest zwodniczo prosty: Wydobywanie bitcoinów nie tylko produkuje bitcoiny; sama produkuje sieć.

Górnicy generują bezpieczeństwo, gwarancje rozliczenia końcowego, i decentralizacja. Te właściwości sprawiają, że Bitcoin jest cenny jako system monetarny. Nagroda za blok nie jest „przychodem” w konwencjonalnym sensie – jest bliższa temu emisja akcji w globalnej, pozbawionej zezwoleń sieci monetarnej.

Kiedy już zinternalizujemy, że górnicy otrzymują wynagrodzenie za gwarantowanie integralności systemu, ekonomia przestaje wyglądać na spekulacyjną, a zaczyna patrzeć na infrastrukturę.

Przedefiniowanie wydobycia przy użyciu instytucjonalnych wskaźników biznesowych

Hashrate jako zakontraktowane moce produkcyjne

W przedsięwzięciach mamy obsesję na punkcie powtarzalnych przychodów. w górnictwie, hashrate funkcjonuje jako przewidywalna zdolność produkcyjna. Wdrożenie układów ASIC zapewnia zakup deterministycznej części przyszłych nagród za bloki, skorygowanej o stopień trudności sieci.

Chociaż istnieje krótkoterminowa wariancja, średnioterminowe przepływy pieniężne już tak modelowalne, podlegający testom obciążeniowym, i niezwykle przejrzysty. Korekty trudności działają jak automatyczny stabilizator, łagodząc ekstremalne wyniki w czasie.

W przeciwieństwie do SaaS, nie ma rezygnacji klientów. „Klientem” jest protokół Bitcoin i nie ma w nim wad.

Całkowicie adresowalny rynek: zabezpieczenie najtrudniejszych pieniędzy na świecie

TAM wydobywania bitcoinów jest często źle rozumiany. Nie jest ona ograniczona dostawą sprzętu ani zużyciem energii. Prawdziwy rynek jest całkowita wartość zabezpieczona przez sieć Bitcoin.

• Aktualne roczne przychody z wydobycia: 10–15 miliardów dolarów

• Jeśli Bitcoin przejmie choćby skromną część premii pieniężnej złota, liczba ta wzrośnie 10–20x

• W miarę rozwoju sieci zachęty do wydobycia raczej się wzmacniają, niż słabną

To rzadki rynek, na którym Skala poprawia dynamikę konkurencji zamiast je kompresować.

Prawdziwa fosa: arbitraż energetyczny na dużą skalę

Najsilniejsze operacje wydobywcze nie konkurują sprzętem. Sprzęt utowarowia. Trwała fosa jest zakupów energii.

Elitarni górnicy bezpieczni:

• Stracona energia

• Nadmierna moc obciążenia podstawowego

• Możliwość ograniczenia kontraktów przemysłowych

• Arbitraż jurysdykcyjny pomiędzy systemami regulacyjnymi

Związek korzyści energetycznych. Niższe koszty energii umożliwiają wyższe stopy reinwestycji, co zwiększa udział hashrateu, co dodatkowo poprawia dźwignię negocjacyjną z dostawcami energii. To koło zamachowe jest trudne do odtworzenia i prawie niemożliwe do zakłócenia bez infrastruktury fizycznej.

Jasny pogląd na ekonomię jednostek

Profil wydatków kapitałowych

Profesjonalne wdrożenie wydobywcze zazwyczaj obejmuje:

• sprzęt ASIC: 15–50 USD za TH/s w zależności od czasu cyklu

• Infrastruktura: 500–2000 USD za maszynę

• Elektryka i sieć: 10–20% kosztu sprzętu

Opcje finansowania w istotny sposób wpływają na zwroty. Finansowanie sprzętu rozprzestrzenia się – gdy jest racjonalne, twórz natychmiastowa alfa poprzez wykorzystanie aktywów produkcyjnych w stosunku do przyszłej produkcji.

Struktura kosztów operacyjnych

Mining OpEx jest odświeżająco przejrzysty:

• Elektryczność: 70–85%

• Hosting lub wyposażenie: 10–20%

• Konserwacja: 3–5%

• Ubezpieczenie i administracja: 2–5%

Przy całkowitym koszcie energii elektrycznej wynoszącym 0,055 USD/kWhjakie może zapewnić sprzęt obecnej generacji ~45% marży brutto. Marże te przewyższają marże wielu przedsiębiorstw produkcyjnych i infrastrukturalnych przy zachowaniu pełnej płynności produkcji.

Spłaszczająca krzywa efektywności zmienia wszystko

Historycznie rzecz biorąc, sprzęt górniczy szybko tracił na wartości ze względu na agresywny wzrost wydajności. Ta era się kończy.

• Wczesne generacje ASIC: 2–3-krotne skoki wydajności

• Aktualne przejścia węzłów (5nm → 3nm): 15–25% zysków

Zbliżamy się do granic fizycznych. W rezultacie Użyteczny okres użytkowania sprzętu wynosi 4–5 lat, zasadniczo poprawiając profile ROI i zmniejszając ryzyko reinwestycji.

Ta pojedyncza zmiana przekształca wydobycie ze spekulacyjnej rezygnacji ze sprzętu w wydobycie klasa trwałych aktywów infrastrukturalnych.

Zwroty skorygowane o ryzyko a kapitał wysokiego ryzyka

W dziesiątkach inwestycji na wczesnym etapie wyniki przedsięwzięcia są zgodne z prawem mocy:

• Większość zwraca mniej niż 1x

• Niewielka mniejszość generuje ponadwymiarowe zyski

• Sukces portfela zależy od rzadkich zwycięzców

Górnictwo zachowuje się inaczej.

Dopóki Bitcoin będzie się utrzymywał, wydobycie generuje produkcję. Rozkład nie jest binarny: przeżycie kontra porażka. To jest ciągła produkcja ze zmienną wydajnością.

W przypadku modelowania probabilistycznego górnictwo zwroty skorygowane o ryzyko osiągać lepsze wyniki niż mediana inwestycji typu venture w większości horyzontów czasowych, przy niższym ryzyku ogona i wyższej płynności.

Wykonanie operacyjne: od pracy dyplomowej do wdrożenia

Faza 1: Głęboka staranność techniczna

Podeszliśmy do górnictwa jak do każdej inwestycji infrastrukturalnej:

• Studiowanie zachęt protokolarnych

• Ocena ryzyka jurysdykcyjnego

• Odwiedzanie obiektów na wielu kontynentach

• Modele testów warunków skrajnych z wykorzystaniem rzeczywistych scenariuszy trudności i cen

Złożoność jest rzeczywista, ale nie jest nieprzejrzysta.

Faza 2: Kontrolowane wdrożenie wstępne

Wdrożenia hostowane na małą skalę umożliwiają:

• Nauka operacyjna

• Optymalizacja oprogramowania sprzętowego

• Udoskonalenie strategii puli

• Analiza wariancji w świecie rzeczywistym

Ten etap jest kluczowy dla przełożenia teorii na praktykę.

Faza 3: Skalowanie z dywersyfikacją geograficzną

Odpowiedzialne skalowanie wymaga:

• Wiele rynków energii

• Zróżnicowana ekspozycja regulacyjna

• Nadmiarowi partnerzy operacyjni

• Zautomatyzowane warstwy optymalizacji

Współczesne górnictwo coraz bardziej przypomina rozproszona infrastruktura energetyczna, a nie spekulacyjny handel kryptowalutami.

Faza 4: Dojrzałe operacje

Na dużą skalę wydobycie staje się:

• Przewidywalny

• Kapitałowo efektywny

• Strategicznie defensywny

• Antycykliczny w stosunku do wielu tradycyjnych aktywów

Funkcjonuje również jako zabezpieczenie przed niestabilnością monetarną – tą samą niestabilnością, która wywiera presję na firmy o wysokim potencjale wzrostu.

„Kiedy przeszliśmy od teorii do realizacji, decydującym czynnikiem stała się jakość infrastruktury OneMiners aby wdrażać sprzęt w wielu jurysdykcjach, uzyskać dostęp do elastycznego finansowania sprzętu i usprawnić codzienne operacje. Ich połączenie globalnego hostingu, efektywnego kapitałowo wdrożenia i narzędzi operacyjnych usunęło wiele tarć, które zwykle spowalniają początkujących operatorów wydobywczych i pozwoliło nam skupić się na optymalizacji ekonomii jednostki, a nie na budowaniu infrastruktury od zera”. 

Teza przyszłościowa

Nie twierdzimy, że wydobycie jest proste. Wymogi kapitałowe są znaczne. Ramy regulacyjne ewoluują. Dyscyplina operacyjna ma znaczenie.

To, co twierdzimy – z całą pewnością – to właśnie to Wydobywanie bitcoinów nie jest już analfabetą ekonomicznym. Jest to zaawansowana, kapitałochłonna firma infrastrukturalna, charakteryzująca się poprawą ekonomiki jednostek, rozwojem TAM i możliwymi do obrony przewagami strukturalnymi.

W miarę powolnego wzrostu wydajności sprzętu i fragmentacji rynków energii najlepsi operatorzy będą poszerzać, a nie zawężać swoją przewagę.

Osoby analizujące dzisiejsze górnictwo muszą porzucić odziedziczony sceptycyzm i przestarzałe porównania. To nie jest SaaS. To nie jest produkcja. To nie jest towar.

To jest infrastrukturę monetarną zabezpieczoną energią i krzememi stanowi jedną z najbardziej asymetrycznych możliwości skorygowanych o ryzyko, dostępnych dla zdyscyplinowanego kapitału.

Nie patrzymy już z boku.

Wydobywamy.