อดีตผู้ก่อตั้งที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ค้นพบโอกาสในการปรับความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรมากที่สุดในการขุด Bitcoin ได้อย่างไร
เราถูกไล่ออกเป็นเวลาหลายปี การขุด Bitcoin เป็นธุรกิจที่มีข้อบกพร่องขั้นพื้นฐาน เรามองมันผ่านเลนส์ของการร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม: อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอ, ฮาร์ดแวร์สินค้าโภคภัณฑ์, วัฏจักรที่โหดร้ายและ ไม่มีคูน้ำที่ป้องกันได้. ในการประชุมพันธมิตร เราอธิบายว่ามันเป็นการแข่งขันไปสู่จุดต่ำสุด ต้องใช้เงินทุนมาก ยุ่งวุ่นวายในการปฏิบัติงาน และไร้กลยุทธ์ เราเชื่อว่ามันคล้ายคลึงกับการขุดทองที่ค่าเสื่อมราคาเร็วกว่าและมีอุปสรรคน้อยกว่าในการเข้าถึง
ความเชื่อนั้นก็ผิด
ไม่ผิดสักหน่อย. ผิดเต็มๆ.
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไม่ใช่ราคาของ Bitcoin หรือการเปลี่ยนแปลงทางอุดมการณ์อย่างกะทันหัน สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือของเรา แบบจำลองทางจิต. เมื่อเราหยุดวิเคราะห์การขุดเหมือนบริษัท SaaS และเริ่มเข้าใจว่ามันเป็น การเก็งกำไรด้านพลังงานที่แต่งงานกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินเศรษฐศาสตร์หน่วยก็เผยตัวออกมาชัดเจนจนน่าตกใจ
บทความนี้นำเสนอวิทยานิพนธ์ที่ได้รับการปรับปรุงใหม่ โดยมีพื้นฐานมาจากตัวเลข ความเป็นจริงของโครงสร้างพื้นฐาน และประสบการณ์การปฏิบัติงานโดยตรง
การขุด Bitcoin ไม่ใช่ธุรกิจที่อยู่เหนือ Bitcoin; มันคือบิทคอยน์
ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญนั้นเรียบง่ายอย่างหลอกลวง: การขุด Bitcoin ไม่เพียงแต่ผลิต Bitcoin เท่านั้น; มันสร้างเครือข่ายขึ้นมาเอง.
คนงานเหมืองสร้างขึ้น ความปลอดภัย, การค้ำประกันการชำระบัญชีขั้นสุดท้ายและ การกระจายอำนาจ. คุณสมบัติเหล่านี้คือสิ่งที่ทำให้ Bitcoin มีคุณค่าในฐานะระบบการเงิน รางวัลบล็อกไม่ใช่ "รายได้" ในความหมายทั่วไป แต่มันอยู่ใกล้กว่า การออกหุ้นทุน ในเครือข่ายการเงินระดับโลกที่ไม่ได้รับอนุญาต
เมื่อเราเข้าใจแล้วว่านักขุดได้รับการชดเชยสำหรับการประกันความสมบูรณ์ของระบบ เศรษฐศาสตร์จะหยุดมองการเก็งกำไรและเริ่มมองหาโครงสร้างพื้นฐาน
การปรับเปลี่ยนการขุดโดยใช้การวัดทางธุรกิจของสถาบัน
แฮชเรตเป็นกำลังการผลิตตามสัญญา
ในการลงทุน เราหมกมุ่นอยู่กับรายได้ที่เกิดขึ้นประจำ ในการขุด แฮชเรตทำหน้าที่เป็นกำลังการผลิตที่คาดการณ์ได้. การปรับใช้ ASIC จะเป็นการซื้อส่วนแบ่งที่กำหนดไว้ของรางวัลบล็อคในอนาคต ปรับตามความยากของเครือข่าย
แม้ว่าจะมีการแปรปรวนในระยะสั้น แต่กระแสเงินสดระยะกลางกลับเป็นเช่นนั้น จำลองได้, ทดสอบความเครียดได้และ โปร่งใสอย่างน่าทึ่ง. การปรับความยากทำหน้าที่เป็นตัวปรับความเสถียรอัตโนมัติ ซึ่งจะทำให้ผลลัพธ์ที่รุนแรงราบรื่นขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป
ต่างจาก SaaS ตรงที่ไม่มีลูกค้าเปลี่ยนใจ “ลูกค้า” คือโปรโตคอล Bitcoin และไม่มีข้อบกพร่อง
ตลาดที่อยู่ได้ทั้งหมด: การรักษาความปลอดภัยของเงินที่ยากที่สุดในโลก
TAM ของการขุด Bitcoin มักถูกเข้าใจผิด ไม่ได้จำกัดด้วยการจัดส่งฮาร์ดแวร์หรือการใช้พลังงาน ตลาดที่แท้จริงก็คือ มูลค่ารวมที่ค้ำประกันโดยเครือข่าย Bitcoin.
-
รายได้จากการขุดประจำปีปัจจุบัน: 10–15 พันล้านดอลลาร์
-
หาก Bitcoin จับส่วนแบ่งพรีเมี่ยมทางการเงินของทองคำได้เพียงเล็กน้อย ตัวเลขนั้นจะขยายเพิ่มขึ้น 10–20x
-
เมื่อเครือข่ายเติบโตขึ้น แรงจูงใจในการขุดก็แข็งแกร่งขึ้นแทนที่จะถูกกัดเซาะ
นี่เป็นตลาดที่หายากที่ ขนาดช่วยเพิ่มพลวัตการแข่งขัน แทนที่จะบีบอัดมัน
คูเมืองที่แท้จริง: การเก็งกำไรด้านพลังงานในวงกว้าง
การดำเนินการขุดที่แข็งแกร่งที่สุดไม่ได้แข่งขันกับฮาร์ดแวร์ ฮาร์ดแวร์เป็นสินค้าโภคภัณฑ์. คูน้ำที่คงทนอยู่นั้น การจัดหาพลังงาน.
คนงานเหมืองชั้นยอดปลอดภัย:
-
พลังงานที่ควั่น
-
กำลังโหลดพื้นฐานที่มากเกินไป
-
สัญญาอุตสาหกรรมที่ลดระยะเวลาได้
-
การอนุญาโตตุลาการตามเขตอำนาจศาลข้ามระบอบการกำกับดูแล
สารประกอบข้อดีด้านพลังงาน ต้นทุนพลังงานที่ลดลงทำให้มีอัตราการลงทุนใหม่ที่สูงขึ้น ซึ่งเพิ่มส่วนแบ่งแฮชเรต ซึ่งช่วยปรับปรุงการเจรจาต่อรองกับผู้ให้บริการพลังงานให้ดียิ่งขึ้น มู่เล่นี้ทำซ้ำได้ยากและแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะหยุดชะงักหากไม่มีโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ
มุมมองที่ชัดเจนของเศรษฐศาสตร์หน่วย
โปรไฟล์รายจ่ายฝ่ายทุน
การใช้งานการขุดระดับมืออาชีพโดยทั่วไปจะประกอบด้วย:
-
ฮาร์ดแวร์ ASIC: $15–$50 ต่อ TH/s ขึ้นอยู่กับรอบเวลา
-
โครงสร้างพื้นฐาน: $500–$2,000 ต่อเครื่อง
-
ไฟฟ้าและเครือข่าย: 10–20% ของต้นทุนฮาร์ดแวร์
ตัวเลือกทางการเงินมีผลกระทบอย่างมากต่อผลตอบแทน การจัดหาเงินทุนด้านอุปกรณ์จะกระจายออกไป—เมื่อมีเหตุผล ก็ต้องสร้าง อัลฟ่าทันที โดยการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลกับผลผลิตในอนาคต
โครงสร้างต้นทุนการดำเนินงาน
การขุด OpEx มีความโปร่งใสอย่างสดชื่น:
-
ไฟฟ้า: 70–85%
-
โฮสติ้งหรือสิ่งอำนวยความสะดวก: 10–20%
-
การบำรุงรักษา: 3–5%
-
การประกันภัยและการบริหาร: 2–5%
ด้วยค่าไฟฟ้ารวมของ 0.055 USD/กิโลวัตต์ชั่วโมงฮาร์ดแวร์ยุคปัจจุบันสามารถส่งมอบได้ อัตรากำไรขั้นต้น ~45%. อัตรากำไรเหล่านี้เกินกว่าธุรกิจการผลิตและโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมาก ในขณะที่ยังคงรักษาสภาพคล่องของผลผลิตไว้ได้เต็มที่
เส้นโค้งประสิทธิภาพที่ราบเรียบเปลี่ยนแปลงทุกสิ่ง
ในอดีต ฮาร์ดแวร์การขุดมีค่าเสื่อมลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากการเพิ่มประสิทธิภาพเชิงรุก ยุคนั้นกำลังจะสิ้นสุดลง
-
ASIC ยุคแรกๆ: ประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น 2–3 เท่า
-
การเปลี่ยนโหนดปัจจุบัน (5nm → 3nm): กำไรเพิ่มขึ้น 15–25%
เรากำลังเข้าใกล้ขีดจำกัดทางกายภาพ เป็นผลให้ อายุการใช้งานฮาร์ดแวร์ที่มีประโยชน์จะขยายเป็น 4-5 ปีปรับปรุงโปรไฟล์ ROI โดยพื้นฐานและลดความเสี่ยงในการลงทุนซ้ำ
การเปลี่ยนแปลงเพียงครั้งเดียวนี้จะเปลี่ยนการขุดจากฮาร์ดแวร์เก็งกำไรที่ปั่นป่วนเป็น ประเภทสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่คงทน.
ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงเทียบกับเงินร่วมลงทุน
จากการลงทุนในระยะเริ่มแรกจำนวนมาก ผลลัพธ์ของการร่วมลงทุนเป็นไปตามกฎหมายอำนาจ:
-
ส่วนใหญ่ผลตอบแทนน้อยกว่า 1x
-
ส่วนน้อยที่สร้างผลตอบแทนเกินขนาด
-
ความสำเร็จของพอร์ตโฟลิโอขึ้นอยู่กับผู้ชนะที่หายาก
การขุดมีพฤติกรรมแตกต่างออกไป
ตราบใดที่ Bitcoin ยังคงอยู่ การขุดก็ให้ผลผลิต การกระจายไม่ใช่การอยู่รอดแบบไบนารี่เทียบกับความล้มเหลว มันเป็น การผลิตต่อเนื่องโดยมีผลผลิตผันแปร.
เมื่อจำลองแบบน่าจะเป็นการขุด ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง มีประสิทธิภาพเหนือกว่าการลงทุนร่วมทุนแบบมัธยฐานในช่วงเวลาส่วนใหญ่ โดยมีความเสี่ยงหางที่ต่ำกว่าและมีสภาพคล่องที่สูงขึ้น
การดำเนินการ: จากวิทยานิพนธ์สู่การใช้งาน
ระยะที่ 1: ความขยันทางเทคนิคเชิงลึก
เราเข้าใกล้การขุดเช่นเดียวกับการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน:
-
ศึกษาสิ่งจูงใจของโปรโตคอล
-
การประเมินความเสี่ยงในเขตอำนาจศาล
-
เยี่ยมชมสิ่งอำนวยความสะดวกต่างๆ ในหลายทวีป
-
แบบจำลองการทดสอบความเครียดโดยใช้สถานการณ์ความยากจริงและราคา
ความซับซ้อนนั้นมีอยู่จริง แต่ก็ไม่ได้ทึบแสง
ระยะที่ 2: การปรับใช้งานเบื้องต้นที่มีการควบคุม
การใช้งานโฮสต์ขนาดเล็กช่วยให้:
-
การเรียนรู้เชิงปฏิบัติการ
-
การเพิ่มประสิทธิภาพเฟิร์มแวร์
-
การปรับแต่งกลยุทธ์พูล
-
การวิเคราะห์ความแปรปรวนในโลกแห่งความเป็นจริง
ขั้นตอนนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการแปลทฤษฎีไปสู่การปฏิบัติ
ระยะที่ 3: การขยายขนาดด้วยความหลากหลายทางภูมิศาสตร์
การปรับขนาดอย่างมีความรับผิดชอบต้องการ:
-
ตลาดพลังงานหลายแห่ง
-
การเปิดเผยด้านกฎระเบียบที่หลากหลาย
-
พันธมิตรการปฏิบัติงานที่ซ้ำซ้อน
-
เลเยอร์การเพิ่มประสิทธิภาพอัตโนมัติ
การขุดสมัยใหม่มีความคล้ายคลึงกันมากขึ้น โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานแบบกระจายไม่ใช่การซื้อขายหลักทรัพย์แบบเก็งกำไร
ระยะที่ 4: การดำเนินงานที่ครบกำหนด
ในวงกว้าง การขุดจะกลายเป็น:
-
คาดเดาได้
-
ทุนมีประสิทธิภาพ
-
การป้องกันอย่างมีกลยุทธ์
-
สวนทางกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากมาย
นอกจากนี้ยังทำหน้าที่เป็นการป้องกันความไม่มั่นคงทางการเงิน เช่นเดียวกับความไม่มั่นคงแบบเดียวกับที่กดดันบริษัทที่มีการเติบโตสูงหลายแห่ง
“เมื่อเราเปลี่ยนจากทฤษฎีไปสู่การปฏิบัติ คุณภาพโครงสร้างพื้นฐานกลายเป็นปัจจัยในการตัดสินใจ เราร่วมมือกับ วันไมเนอร์ส เพื่อปรับใช้ฮาร์ดแวร์ข้ามเขตอำนาจศาลหลายแห่ง เข้าถึงการจัดหาเงินทุนอุปกรณ์ที่ยืดหยุ่น และปรับปรุงการดำเนินงานในแต่ละวัน การผสมผสานระหว่างโฮสติ้งระดับโลก การใช้งานที่ประหยัดต้นทุน และเครื่องมือในการปฏิบัติงานได้ขจัดอุปสรรคมากมายซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะทำให้ผู้ดำเนินการขุดครั้งแรกช้าลง และช่วยให้เรามุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจต่อหน่วย แทนที่จะสร้างโครงสร้างพื้นฐานตั้งแต่ต้น”
วิทยานิพนธ์เชิงคาดการณ์ล่วงหน้า
เราไม่ได้อ้างว่าการขุดเป็นเรื่องง่าย ความต้องการเงินทุนมีความสำคัญ กรอบการกำกับดูแลมีการพัฒนา วินัยในการปฏิบัติงานมีความสำคัญ
สิ่งที่เรายืนยัน—อย่างมั่นใจ—คือสิ่งนั้น การขุด Bitcoin ไม่ใช่การไม่รู้หนังสือในเชิงเศรษฐกิจอีกต่อไป. เป็นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานที่ซับซ้อนและใช้เงินทุนจำนวนมาก พร้อมด้วยการปรับปรุงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย การขยาย TAM และความได้เปรียบทางโครงสร้างที่สามารถป้องกันได้
เนื่องจากประสิทธิภาพของฮาร์ดแวร์เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ และตลาดพลังงานก็แตกเป็นเสี่ยง ผู้ปฏิบัติงานที่ดีที่สุดก็จะขยายขอบเขตความเป็นผู้นำของตนให้กว้างขึ้น (ไม่ใช่จำกัดให้แคบลง)
ผู้ที่วิเคราะห์การขุดในปัจจุบันจะต้องละทิ้งความสงสัยที่สืบทอดมาและการเปรียบเทียบที่ล้าสมัย นี่ไม่ใช่ SaaS มันไม่ใช่การผลิต มันไม่ใช่สินค้าโภคภัณฑ์
มันคือก โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ปลอดภัยด้วยพลังงานและซิลิคอนและแสดงถึงหนึ่งในโอกาสในการปรับความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรมากที่สุดสำหรับเงินทุนที่มีระเบียบวินัย
เราไม่ได้ดูจากข้างสนามอีกต่อไป
เรากำลังทำเหมือง
