חשבתי שלכריית ביטקוין יש כלכלה גרועה של יחידה. טעינו.

כיצד מייסד לשעבר הנתמך על ידי הון סיכון גילה את ההזדמנות הכי אסימטרית מותאמת סיכון בכריית ביטקוין

במשך שנים, פטרנו כריית ביטקוין כעסק פגום מיסודו. ראינו את זה דרך העדשה של הון סיכון מסורתי: שוליים חלשים, חומרת סחורה, מחזוריות אכזרית, ו אין חפיר בר הגנה. בפגישות שותפים תיארנו את זה כמירוץ לתחתית, עתיר הון, מבולגן מבחינה תפעולית וחלול מבחינה אסטרטגית. האמנו שזה מקביל לכריית זהב עם פחת מהיר יותר ופחות חסמי כניסה.

האמונה הזו הייתה שגויה.

לא טעות שולי. שגוי לחלוטין.

מה שהשתנה לא היה המחיר של הביטקוין, וגם לא המרה אידיאולוגית פתאומית. מה שהשתנה היה שלנו מודל מנטלי. כשהפסקנו לנתח כרייה כמו חברת SaaS והתחלנו להבין את זה בתור ארביטראז' אנרגיה נשוי לתשתית מוניטרית, חשפו את עצמם יחידת הכלכלה בבהירות מבהילה.

מאמר זה מציג את התזה המחודשת, המבוססת על מספרים, מציאות תשתית וניסיון תפעולי ממקור ראשון.

כריית ביטקוין אינה עסק על גבי ביטקוין; זה ביטקוין

התובנה הקריטית פשוטה בצורה מטעה: כריית ביטקוין לא רק מייצרת ביטקוין; הוא מייצר את הרשת בעצמו.

כורים מייצרים אבטחה, ערבויות להסדר סופי, ו ביזור. מאפיינים אלו הם שהופכים את הביטקוין לבעל ערך כמערכת מוניטרית. תגמול החסימה אינו "הכנסה" במובן המקובל - הוא קרוב יותר הנפקת מניות ברשת מוניטרית גלובלית ללא רשות.

ברגע שאנחנו מפנימים שכורים מקבלים פיצוי על חיתום שלמות המערכת, הכלכלה מפסיקה להיראות ספקולטיבית ומתחילה להיראות תשתיתית.

מסגור מחדש של כרייה באמצעות מדדים עסקיים מוסדיים

Hashrate ככושר ייצור בחוזה

במיזם, אנחנו אובססיביים לגבי הכנסות חוזרות. בכרייה, hashrate מתפקד כיכולת ייצור צפויה. פריסת ASIC רוכשת נתח דטרמיניסטי מתגמולים עתידיים לחסימה, מותאם לפי קושי ברשת.

בעוד שקיימת שונות לטווח קצר, תזרימי מזומנים לטווח בינוני כן ניתן לדגם, ניתן לבדיקת מתח, ו שקוף להפליא. התאמות קושי פועלות כמייצב אוטומטי, מחליק תוצאות קיצוניות לאורך זמן.

בניגוד ל-SaaS, אין נטישה של לקוחות. "הלקוח" הוא פרוטוקול הביטקוין, והוא אינו פגם.

שוק מוחלט שניתן להתייחס אליו: הבטחת הכסף הקשה ביותר בעולם

ה-TAM של כריית ביטקוין אינו מובן לעתים קרובות. הוא אינו מוגבל על ידי משלוחי חומרה או צריכת אנרגיה. השוק האמיתי הוא הערך הכולל המובטח על ידי רשת הביטקוין.

• הכנסות כרייה שנתיות נוכחיות: 10-15 מיליארד דולר

• אם ביטקוין תופס אפילו נתח צנוע מהפרמיה הכספית של הזהב, נתון זה מתרחב פי 10-20

• ככל שהרשת גדלה, תמריצי הכרייה מתחזקים ולא נשחקים

זהו שוק נדיר שבו קנה מידה משפר את הדינמיקה התחרותית במקום לדחוס אותם.

The Real Moat: ארביטראז' אנרגיה בקנה מידה

פעולות הכרייה החזקות ביותר אינן מתחרות בחומרה. חומרה מצריכה. החפיר המתמשך הוא רכש אנרגיה.

כורים עילית מאובטחים:

• אנרגיה תקועה

• כוח עומס בסיס עודף

• חוזים תעשייתיים הניתנים לקיצוץ

• ארביטראז' שיפוט על פני משטרי רגולציה

תרכובת יתרונות אנרגיה. עלויות חשמל נמוכות יותר מאפשרות שיעורי השקעה חוזרת גבוהים יותר, מה שמגדיל את נתח ההאשרייט, מה שמשפר עוד יותר את מינוף המשא ומתן עם ספקי אנרגיה. גלגל תנופה זה קשה לשכפול וכמעט בלתי אפשרי לשבש ללא תשתית פיזית.

מבט ברור על כלכלת היחידה

פרופיל הוצאות הון

פריסת כרייה ברמה מקצועית כוללת בדרך כלל:

• חומרת ASIC: $15-$50 לכל TH/s בהתאם לתזמון המחזור

• תשתית: $500-$2,000 למכונה

• חשמל ורשתות: 10-20% מעלות החומרה

אפשרויות המימון משפיעות באופן מהותי על התשואות. מימון ציוד מתפשט - כאשר רציונלי, צור אלפא מיידי על ידי מינוף נכסים יצרניים מול תפוקה עתידית.

מבנה עלויות תפעול

Mining OpEx שקוף בצורה מרעננת:

• חשמל: 70–85%

• אירוח או מתקנים: 10–20%

• תחזוקה: 3–5%

• ביטוח ואדמיניסטרציה: 2–5%

בעלות חשמל כוללת של 0.055 דולר לקוט"ש, חומרה מהדור הנוכחי יכולה לספק רווחיות גולמית של ~45%.. מרווחים אלו עולים על אלו של עסקים רבים בתחום הייצור והתשתיות תוך שמירה על נזילות מלאה של התפוקה.

עקומת היעילות המשטחת משנה הכל

מבחינה היסטורית, חומרת הכרייה ירדה במהירות עקב עליות יעילות אגרסיביות. העידן הזה מסתיים.

• דורות ASIC מוקדמים: קפיצות יעילות פי 2-3

• מעברי צומת נוכחיים (5 ננומטר → 3 ננומטר): עליות של 15-25%.

אנחנו מתקרבים לגבולות הפיזיים. כתוצאה מכך, חיי חומרה שימושיים נמשכים ל-4-5 שנים, שיפור יסודי של פרופילי החזר ROI והפחתת סיכון ההשקעה מחדש.

משמרת יחידה זו הופכת את הכרייה ממחסום חומרה ספקולטיבי ל-a סוג נכסי תשתית עמידה.

תשואות מותאמות לסיכון מול הון סיכון

על פני עשרות השקעות בשלבים מוקדמים, תוצאות המיזם עוקבות אחר חוק כוח:

• הרוב מחזיר פחות מפי 1

• מיעוט קטן מייצר תשואות מופרזות

• הצלחת התיק תלויה בזוכים נדירים

הכרייה מתנהגת אחרת.

כל עוד הביטקוין נמשך, הכרייה מייצרת תפוקה. ההתפלגות איננה הישרדות בינארית מול כישלון. זה איזה ייצור רציף עם תשואה משתנה.

כאשר מודלים באופן הסתברותי, כרייה תשואות מותאמות לסיכון ביצועים טובים יותר מההשקעה החציונית של סיכון על פני רוב אופקי הזמן, עם סיכון זנב נמוך יותר ונזילות גבוהה יותר.

ביצוע מבצעי: מתזה ועד פריסה

שלב 1: בדיקה טכנית עמוקה

ניגשנו לכרייה כמו כל השקעה בתשתית:

• לימוד תמריצי פרוטוקול

• הערכת סיכון שיפוט

• ביקור במתקנים על פני מספר יבשות

• מודלים של בדיקת לחץ תוך שימוש בתרחישי קושי אמיתיים ומחירים

המורכבות היא אמיתית, אבל היא לא אטומה.

שלב 2: פריסה ראשונית מבוקרת

פריסות מתארחות בקנה מידה קטן מאפשרות:

• למידה תפעולית

• אופטימיזציה של קושחה

• חידוד אסטרטגיית הבריכה

• ניתוח שונות בעולם האמיתי

שלב זה הוא קריטי לתרגום תיאוריה לפרקטיקה.

שלב 3: קנה מידה עם גיוון גיאוגרפי

קנה מידה אחראי דורש:

• שווקי אנרגיה מרובים

• חשיפה רגולטורית מגוונת

• שותפים תפעוליים מיותרים

• שכבות אופטימיזציה אוטומטיות

הכרייה המודרנית דומה יותר ויותר תשתית אנרגיה מבוזרת, לא מסחר קריפטו ספקולטיבי.

שלב 4: פעולות בשלות

בקנה מידה, הכרייה הופכת:

• צפוי

• חסכוני בהון

• הגנתי אסטרטגית

• אנטי-מחזורי לנכסים מסורתיים רבים

היא גם מתפקדת כגידור מפני חוסר יציבות כספית - אותה חוסר יציבות שלוחצת על חברות צמיחה רבות.

"כשעברנו מתיאוריה לביצוע, איכות התשתית הפכה לגורם המכריע. שיתפנו פעולה עם OneMiners לפרוס חומרה על פני מספר תחומי שיפוט, גישה למימון ציוד גמיש ולייעל את התפעול היומיומי. השילוב שלהם של אירוח עולמי, פריסה יעילה בהון וכלים תפעוליים הסירו הרבה מהחיכוך שבדרך כלל מאט את מפעילי הכרייה הראשונים ואפשרו לנו להתמקד באופטימיזציה של כלכלת היחידה במקום בבניית תשתית מאפס". 

התזה צופה פני עתיד

אנחנו לא טוענים שהכרייה היא פשוטה. דרישות ההון הן משמעותיות. מסגרות רגולטוריות מתפתחות. משמעת מבצעית חשובה.

מה שאנו טוענים - בביטחון - הוא זה כריית ביטקוין כבר אינה אנאלפביתית כלכלית. זהו עסק מתוחכם, עתיר הון, עם שיפור בכלכלת היחידה, הרחבת TAM ויתרונות מבניים בני הגנה.

ככל שיעילות החומרה צוברת איטית ושוקי האנרגיה מתפצלים, המפעילים הטובים ביותר ירחבו - לא יצמצמו - את ההובלה שלהם.

אלה שמנתחים את הכרייה כיום חייבים לנטוש את הספקנות המורשת וההשוואות המיושנות. זה לא SaaS. זה לא ייצור. זה לא סחורות.

זה א תשתית מוניטרית מאובטחת על ידי אנרגיה וסיליקון, והוא מייצג את אחת ההזדמנויות המותאמות לסיכון האסימטריות ביותר הזמינות להון ממושמע.

אנחנו כבר לא צופים מהצד.

אנחנו כורים.